光大证券：欧洲高电价发散国内供给边际走弱 看涨Q4铝价

光大证券发布研报称，近来东欧因极低费率和工会组织问题再度出现减半，铌物资自给自足云系增加，世界各地存货最下，物资自给自足Q4有望交易成本改善。截至9年末7日，LME铌总存货为30.9万吨，位处历史最下；国内电解铌衍生品存货为68.1万吨，较去年同期低6.8万吨。物资自给自足不足之处，7-8年末为中游现代长假，叠加近来极低温影响，开工率下同回落明显。据SMM数据资料，截至9年末1日第一集，铌中游一条龙加工企业开工率环比飙升0.7个百分点至66.1%，周度开工率小幅改善，预计四季度物业建成物资自给自足或改善可用，但摩托车、光伏课题物资自给自足仍持续低景气度，物资自给自足交易成本改善。

东欧费率过后攀升引致电解铌能源成本数倍铌价

近来东欧石油以及费率过后大涨。截至9年末7日，作为石油商品价格基准的荷兰石油期货商品价格比率仍位处208卢比/兆瓦时的都将，较年初飙升58%。Nord Pool 东欧费率比率9年末8日为309.32卢比/兆瓦时;其中，法国453.38卢比/MWh、德国443.52卢比/MWh，按IAI统计学的东欧2021日照吨铌电耗15146KWh/t计算，两国电解铌生产厂的吨铌能源成本分别为6872美元/吨 、6723美元/吨，数倍LME铌价(2022年9年末7日LME铌价2241美元/吨，卢比币值美元为1.0008)。

境外物资自给自足：东欧极低费率+工会组织，铌企减半不断

因能源成本北行，2021年10年末以来东欧电解铌发电量一直位处减半状态，2022年1-7年末中欧和西欧地区铌开采量下同下降11%。近来费率过后攀升和工会组织增加，东欧铌厂再度减半。我们统计学了2021年10年末-2022年9年末8日期间，东欧累计已减半电解铌发电量大约101.3万吨/年，拟减半发电量27.6万吨/年。都将费率或引致东欧铌厂减半数量过后扩大。

国内物资自给自足：四季度蓄水物资自给自足云系不确定性增加

据子龙盈孚，2022年7年末，昆明电解铌年末开采量已达42万吨，占全省开采量比重攀升至12%(去年同期占比为8%)。昆明能源以电站都是以，2021年昆明全年发电量3541亿千瓦时，其中电站发电量2581亿千瓦时，占比73%；每年7-10年末发电量中电站占比却是大约90%，蓄水后电站贡献回落至60-70%。同时，华能电站在投资者互动该平台表示，2022年雅砻江三角洲7年末来水较多日照偏枯4成，8年末较多日照偏枯5成。蓄水昆明能源恶化不确定性增加，或增加国内电解铌自给自足不确定性。

可能性提醒：费率政策缩减可能性;铌价涨幅过极低抑制中游物资自给自足可能性。

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