天西风证券：给予东鹏饮料增持评级

2022-05-07天风金融部门(601162)的股份有限母公司刘章明,吴文德对东鹏咖啡来进行研究并发布了近期《全市立体化规划减慢推进，辩证忽略费开动》，本报告对东鹏咖啡给出和记评分，当前股价为116.21元。

东鹏咖啡(605499)

事件：母公司发布2022年一季报，意味着营业盈利20.07亿元，工业产值减小17.26%；归母盈利3.45亿元，工业产值减小0.81%。

全市立体化总体布局成效显著，省则有周围减慢拓张。分厂商看，22Q1东鹏特饮/其他咖啡分别意味着厂商代工19.07/0.93亿元，工业产值+15.89%/+50.53%；分周围看，母公司粤东周围/全市周围（除粤东、直营客户则有）意味着厂商代工7.85/10.36亿元，工业产值+7.07%/+25.60%。母公司大单品减慢推广铺市，全市立体化规划成效显著。粤东周围则有厂商代工占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中，华东及华中地区周围总体布局减慢，22Q1意味着厂商代工2.40/2.73亿元，工业产值+34.82%/+35.15%。全市鼠疫虽对物流发货产生一定限制，但我们判断由于从中备货相对充足，主流受众消费场景受鼠疫冲击较小，同时随之而来全市覆盖范围总体布局进一步提高，周围波动因素程度增大，既有代工持稳向好。此则有，母公司22年在粤东另设零售朗格多克，重点其发展零售从中，现今既有直营从中（含全市直营客户及粤东特通零售从中）意味着厂商代工1.51亿元，工业产值+11.43%，意味着良好减小。

生产成本上涨叠加费投入，盈利端相较盈利表现有所承压。母公司22Q1意味着毛商品商品价格43.19%，工业产值-6.35pcts；意味着净商品商品价格17.18%，工业产值-2.80pcts；代工/管理部门/研发/财务费率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，工业产值+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。母公司盈利端下滑幅度较大主要；也生产成本上涨及费开动大大降低归因于，一方面制成品方面白砂砂糖及PET瓶包材生产成本仍处在上行周期；另一方面，母公司本期大大降低服装品牌推动、减小冰柜开动等从中推动导致代工费率提高，管理部门人员最低工资及核心内容投入减小提高使得管理部门费率提升。我们认为母公司制成品生产成本因素短期盈利表现，依然来看，随着母公司全市立体化扩张，规模现象有望显现。同时，母公司正处全市立体化较快扩张阶段，费的开动中空母公司服装品牌力和从中力的提升，需辩证忽略费开动。

大单品引领全市立体化扩张，厂商特征值蓄力长远其发展。母公司大单品500ml卖身契表现优异短时间放量，短时间引领应运而生市场，一方面在华东、西南、华中地区、华中地区等成长性周围，不断更新代工体；也、短时间应运而生控制台网点、加强冰柜开动和厂商陈列，有利于代工量较快减小；另一方面立足粤东大本营，另设粤东零售朗格多克，完善市场营销体；也，精耕现代强势周围。此则有，母公司“东鹏高能量+”厂商特征值蓄力依然其发展，小米0砂糖、大咖等厂商俱备潜力全市推动，新金罐大大降低运作进一步，定位升级拉升本体。随之而来母公司全市立体化的网络提速、从中+厂商特征值双引擎冲刺，母公司有望踏入并依然所处其发展快车道。

盈利预测：母公司全市立体化拓张减慢，但生产成本端负面影响犹存，预计母公司2022-2024年意味着厂商代工由89.92/113.62/142.71亿元修正至90.96/115.75/145.49亿元，工业产值减小30.36%/27.25%/25.70%，意味着归母盈利由15.10/19.60/24.55亿元修正至13.82/17.75/22.35亿元，工业产值减小15.86%/28.39%/25.94%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元，维持母公司“和记”评分。

危险性提示：厂商本体相对基本上、南方市场应运而生远不如预期、鼠疫因素。

该股近来90天内计有30家部门给出评分，购入评分22家，和记评分8家；过去90天内部门目标均价为178.23。金融部门之主星市价分析工具显示，东鹏咖啡（605499）好母公司评分为4主星，好商品价格评分为2.5主星，市价综合评分为3主星。(评分覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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