央企品牌背书，中国黄金：黄金引领持续拓店，培育钻筹谋打开维度

周边地区兼有攻侧向，制作其产品浮起零售商商区域特征值，慢速缩大在新线引值，市北区占基本上率年中期必要官能改善。截至 2021 年底，美国僖司旗下总收创始人分百货公司 3721 家，其中所经营方式为分百货公司 91 家，加有 盟分百货公司 3630 家。

1.3. 股全权本体：民营企业大股东，雇主鼓舞框架始终保持稳定队伍

股全权本体始终保持稳定细致，民营企业为实际大股东人。截至2021年调查报告，美国僖司大股东股东为据统计现代黄金和母公司，直接持有人美国僖司 38.46%股全权，同时通过中所金黄金和间接持有人美国僖司 5.88%股全权，总收的股全权 44.34%。国务院民营企业持有人据统计现代黄金和母公司局限美国僖司 100%股全权，为美国僖司实际控制人，股全权本体细致始终保持稳定。

管理制度团队大型的企业实战经验丰沛，股全权鼓舞可选必需必需人物。

美国僖司仅有一批符合丰沛黄金和饰物从业经历和管理制度实战经验的管理制度人员。董事较宽陈雄伟在母公司和美国僖司就职多年，仅有据统计 40 年黄金和饰物大型的企业实战经验，管理制度实战经验丰沛；同时，管理制度团队对大型的企业演进不具备深刻的认识和理解，在的企业管理制度、零售商商市场推广、在新线引值整体规划、其产品生产等不足之处积攒了丰沛的实战经验。

偏重必需人物雇主鼓舞，充分灵感内生动强力。

美国僖司在RAM前已顺利完成必需雇主的股全权收划，三大必需人物雇主的股全权SDK黄金和君融、黄金和东创、黄金和玮业总收的股全权 6%，省级升班马商/直接升班马商组建金融业金融机构合伙SDK彩凤金鑫总收的股全权 9.81%，通过灵巧化时的鼓舞制度可选必需必需人物，为黄金和饰物经营范围的演进注入强劲的内生动强力。

1.4. 财务状况研究：绩效持续引较宽抢眼，黄金和其所马达即使如此有所演进

黄金和饰物折扣有所演进迅速迅猛，其所创一新马达绩效很高引。

2017-2020年美国僖司解决问题歇业支出分列 282.48/409.11/382.74/337.88 亿元，其中所 2018-2020年累收转变时分列+44.83%/-6.45%/-11.72%。

2020年支出稍回升，主要由于一新冠非典型肺炎对折扣零售商零售商商推波助澜向西移动。

2021 年美国僖司解决问题类产品 507.58 亿元/yoy+50.23%，归母自在利润 7.94 亿元/yoy+58.84%，绩效引速抢眼主要由于黄金和其所在材料系统升级和金融工具生产强力下折扣有所演进迅速迅猛，马达终故又称贩售，以及 2020 年历年来非典型肺炎推波助澜基天内较高，2021 年非典型肺炎推波助澜因素有所降高。

2022H1，所受非典型肺炎推波助澜，美国僖司类产品 253.31 亿元/yoy-4.77%，归母自在利润 4.39 亿元/yoy+9.14%。

整体毛商品价格确保在始终保持稳定直通。2017-2022H1 美国僖司整体的毛商品价格确保在 4% 数相比始终保持稳定水准。其中所：

①黄金和其产品毛商品价格始终保持在 2.2%-4.6%直通衰减，2019年毛商品价格改善主要归功于很高毛商品价格的饰物金占基本上比改善，2020年所受非典型肺炎推波助澜毛商品价格急剧下降，2021年由于或多或少推波助澜下刀柄贩售比重改善，得益于其所毛商品价格稍下行；

②K 首饰物其产品毛商品价格在 12%-29%直通内衰减相比居多。

之前引值费率有系统，促成自在商品价格过后改善。2019年以来美国僖司之前引值费率稳中所有降，促成自在商品价格由 2019 年的 1.18%有系统改善至 2022H1 的 1.75%。

在其所材料系统升级及金融工具生产强力马达下，黄金和饰物折扣有所演进推升支出很高引，引值费故又称持续引较宽高于类产品持续引较宽，体量效应逐步显现，马达自在商品价格持续发展有系统。

自在商品价格持续发展改善，ROE过后有系统。

2017-2021上半年，美国僖司 ROE 水准分别 为 10.93% / 8.90% / 10.09 %/ 10.11 %/13.52%，过后有系统改善，主要归功于美国僖司过后升班马拓百货公司，改善天内字化时条新线路效率，2021年股东全权益积压率 5.06 较去年 3.87 有显著持续引较宽，同时饰物金占基本上比改善进一步提高盈利能强力。

随着新线下分百货公司振兴、体量效应逐渐显现，各项引值费率有系统过后改善自在商品价格水准，马达 ROE 过后有系统。

经销官能现金迳观感很好，现金库存有限。

2017-2021年美国僖司经销现金迳量折合分列 4.26 / -0.25 / 5.05 / 5.56 / 8.15 亿元，2018年以来经销户外活动造成的自在现金迳过后改善，2021年经销现金迳曾达 8.15 亿元。美国僖司贩售现金迳入均很高于当期支出，财务状况可能身体健康；截至2022H1，账面货币缯行贷款库存 34.56 亿元，现金库存有限、财务状况安仅有官能较很高。

与同大型的企业美国僖司相比于，美国僖司的经销积压效率较很高。

归功于美国僖司走量的黄金和刀柄经营范围，以及美国僖司自身较很高的经销效率；待售积压效率较很高、歇业周期较宽。2021年据统计现代黄金和歇业周期 35 天、待售积压天天内为 29 天，对比历年来周大生 155 / 139 天、老凤祥 82 / 81 天和潮宏基 302/287 天，据统计现代黄金和在经销积压上有显著效率优势。

2．大型的企业：黄金和很高不景气向上，非典型肺炎较慢集中所度改善

2.1. 零售商商变迁：零售商商逐步封闭，物件紧接著折扣

回顾而今黄金和金融业的演进人生，其后经历了由行政管控到一新政策封闭，从商品迳通到零售商商化时、不断不断创新时的先决条件演变，主要可拆分为四先决条件：

① 萌芽先决条件：建国初期-1982年8年初

在建国初期比较较宽的历史文化中所期，黄金和作为发达国家外汇库存主要股东全权益，一切由央行有全权黄金和定价、注资和配售全权，据统计现代油价很高度封闭，亦有金缯商业活动冻结。

1982年8年初，央行披露《关于在国际上丧失贩售黄金和珠宝首饰的通知》，不开黄金和珠宝首饰零售商零售商商，黄金和饰物手艺人在福建省莆田县开始聚集创办私营黄金和饰物的企业，以小型作坊的打金材料顺利完成原始缯行贷款、实战经验积攒，但该先决条件折扣者对首饰的折扣能强力较为局限。

② 跟上先决条件：1982年8年初-2002年10年初

随着人们生活水准改善，买金藏金风俗，叠加有黄金和珠宝首饰零售商商封闭带来较宽期被压抑的黄金和生产强力拘禁，20世纪80二十世纪中期，而今黄金和饰物折扣量；也上数，亦有黄金和饰物折扣零售商商迈入转售狂潮。

1993年发达国家确立黄金和零售商商化时顺利完成改革，带入境外先进生产材料与技术，顺利完成改革黄金和收售定价定价必要，试行发达国家个人兴趣定价与零售商商零售商价双轨并存，保证的企业的利润内部空间，民营黄金和饰物的企业慢速演进，逐步初具规模黄金和饰物、18K 黄金和正方形绿宝石、K 金正方形绿宝石、铂金正方形绿宝石、白缯珠宝首饰和人造绿宝石等品种个人化时共存的饰物大零售商商。但由于该先决条件金缯原料证书制度共存，大型的企业转回必需工资很高，零售商商零售商商竞争不一定充分。

③ 慢速演进先决条件：2002年10年初-2013年

2002年10年初，汉口黄金和股票市北区场创建，黄金和管理制度体制仅有面封闭，大型的企业年初走向完仅有零售商商零售商商竞争先决条件，步入很高速持续引较宽的“黄金和十年”。

以恒隆、六福饰物、周生生等为都是的知名饰物其产品商迅即在华南地区创始人百货公司铺，一新工 艺、一新款式的黄金和其产品相继RAM，居民黄金和珠宝首饰为了让剧引，折扣生产强力释 放，黄金和饰物大型的企业体量慢速改善，大型的企业集中所度改善。

该先决条件折扣者偏重黄金和的金融机构物件，以财富金融工具兼有要目的，偏向为了让纯度很高、载重大、能非常简单反映其意义的首饰。

④ 成熟创一新期：2014年至今

2014年迈入油价拐点，黄金和饰物大型的企业在十多年；也常规的大演进之后转回大型的企业调整期，黄金和逐渐紧接著婚庆、节假日、日常佩戴等折扣生产强力；2017年下半年开始，黄金和饰物折扣转好，大型的企业迈向丧失先决条件，饰物大型的企业由粗放式很高速持续引较宽转回其产品全额拘禁先决条件。

随着折扣系统升级，该先决条件折扣者生产强力非常为典型，黄金和珠宝首饰、黄金和纪念品、黄金和金融机构共同脚踏黄金和零售商商，各饰物其产品另一款品味 k 金其产品、3D 硬金、花萼和正方形、当是金等一新材料一新结构设收，倚重结构设收的“国潮风”不停涌现。

2.2. 零售商商内部空间：材料创一新叠加有浮起缩能，黄金和贩售观感抢眼

黄金和饰物据统计万亿级大零售商商，黄金和其所占多样本半壁江山。

根据Euromonitor天内 据，2021年据统计现代黄金和饰物零售商商狭小，体量曾达 7641 亿元，为据统计万亿级大 零售商商。其中所黄金和其所占基本上零售商商百分比；也过一半，占基本上比有约 56%，且据统计年占基本上比稳中所有升。随着而今居民周边地区居民支出降高、折扣本体必要官能有系统，黄金和饰物零售商商体量年中期始终保持强劲持续引较宽。

非典型肺炎后黄金和折扣转好，饰物用金生产强力稳中所有引。

据统计现代作为仅有球第一白皮金和折扣国，有在婚姻嫁娶、一新年等节庆户外活动中所选取黄金和饰物作为纪念品的有别于习俗，黄金和折扣历史文化蔑视，黄金和折扣量基天内大。

根据据统计现代黄金和协会统收天内据，2021年仅有国黄金和实际折扣量 1120.90 吨，与 2020 年历年来相比于持续引较宽 36.53%，较非典型肺炎前 2019 年历年来持续引较宽 11.78%。其中所黄金和饰物的生产强力量%-始终保持稳定在 60%数，2021年折扣量 711.29 吨；金币刀柄生产强力量始终保持稳定在 30%数，2021 年折扣量 312.82 吨。

心目中所折扣零售商商霸主，品味生产强力非常很高。

根据21世纪黄金和协会天内据，据统计现代心目中所折扣者喜爱黄金和珠宝首饰，三十岁以下折扣者占基本上比有约49.02%，30-50岁折扣者次之，占基本上比有约 39.81%。

在关注第三部厂家的同时，心目中所折扣群体非常加有重视黄金和珠宝首饰的结构设收品味度，“国潮风”其产品、当是金其产品、IP 第三部其产品逐渐成国际上黄金和饰物零售商商的一新风口，主推当是材料类和硬金类其产品的金百货公司占基本上比分别曾达到了 87.79%和 87.32%。

黄金和其所材料创一新，浮起在新线引值正值演进风口。

随着中所产阶级折扣普及化时、小镇青年生产强力持续引较宽，三四新线周边地区在新线引值将成黄金和珠宝首饰一新演进风口。同时，黄金和珠宝首饰在三四新线周边地区有很好的演进框架，从其产品本体来看，三、四新线周边地区黄金和饰物占基本上有率很高于铂金和黄金，从其产品材料来看，三、四新线周边地区对于一新兴的 3D 硬金、5G 黄金和的接所受度较很高。饰物的企业从在新线引值、其产品两不足之处共同好爸爸，在较慢浮起在新线引值样式的同时、另一款融合品味成份的一新其产品，争夺战浮起零售商商话语全权。

多元折扣布景普及化时，悦己珠宝首饰方兴未能艾。

根据21世纪黄金和协会 2020 年披露的天内据，悦己、自戴已成转售黄金和珠宝首饰的第一大生产强力，占基本上比 32.10%，其中所四新线及以下周边地区自戴生产强力%-较预备队周边地区非常很高。同时再嫁仍是不可忽视的弹官能体生产强力，并列自戴生产强力，占基本上比 28.10%，其中所预备队周边地区的婚姻转售始作俑者较其他周边地区非常高。

2.3. 零售商商竞争格局：其产品演进全额期，其产品、在新线引值同好爸爸

非典型肺炎后马太效应兼具，大型的企业集中所度改善。而今黄金和饰物的企业存量有数且大部分：

①据统计现代工商缯行、金融机构其产品撤出助较宽零售商商竞争；②大型的企业内共存有数人气较高的前端的企业。

自 2016 年黄金和饰物大型的企业调整期起，零售商商集中所度不停降高，至 2020 非典型肺炎年，前端的企业出清，CR5 从 2016 年的 14.4%改善至 2020 年 的 21.9%，CR10 从 2016 年的 17%改善至 2020 年的 25.5%。黄金和饰物大型的企业转回其产品演进全额期，马太效应兼具，零售商商竞争格局有系统。

在新线引值缩大为“必争之地”，金龙的企业仰赖省代模式较慢浮起。

2021年头部黄金和饰物的企业依旧始终保持较慢拓百货公司调子、抢占基本上浮起零售商商百分比。

2021年恒隆拓百货公司目标调升至 1,200 家，周大生据统计似于 300-500 家自在开分百货公司。同时借用经营方式为分百货公司天内前沿，升班马分百货公司抢零售商商，各其产品好爸爸升班马、充分利用省代模式在浮起零售商商慢速拓百货公司。

恒隆 2019 年试行省代模式，2021财年自在降高 741 家分百货公司，总存量曾达到 4,591 家；周大生于2021年 8 年初推行省代模式，下半年拓百货公司调子年中期于 2022Q2 年初放量。

非典型肺炎较慢多余后侧格局有系统，金龙符合其产品缯行贷款优势。

本轮非典型肺炎较慢多余后侧中所小饰物其产品翻牌出清，黄金和饰物大型的企业不具备一定的缯行贷款必需工资，多余后侧零售商商竞争格局年中期有系统。

优质省代、升班马商资源及优质百货公司铺位置为大型的企业关键零售商商竞争表现表达方式，金龙美国僖司符合其产品及缯行贷款优势，赋能改善升班马商融为相结合的抗几率能强力，过后较慢浮起拓百货公司，大型的企业集中所度年中期必要官能改善，在零售商商竞争格局中所占多样本优势，有系统分不开的其产品壁垒。

其产品霸主全额中所期，另一款品味首饰占多样本心目中所折扣者心智。

为了依赖于心目中所折扣者对于黄金和珠宝首饰结构设收的典型生产强力，各其产品另一款当是金其产品，以国潮结构设收外观破圈心目中所折扣者，以恒隆 2017 年 9 年初另一款发扬第三部当是金先行者国潮为标志，国际上其产品逐步另一款当是金第三部其产品；

2018年，老凤祥充分利用自身 170 年的文化时沉淀和技艺延续，另一款当是金，还原成首饰哑光淳黄的天然本色，古朴品味；

2018年底，豫园股全权另一款老庙古韵金第三部，“祝福莲莲”、“福运绵绵”、“竹韵年年”、“鸿运升升”等其产品，以东方美学丰沛饰物的结构设收内涵；

2019年，据统计现代黄金和承福金第三部RAM，寓意承接福运、发扬有求必应，以当是锻材料，赋予其产品文化时物件；

2021年 10 年初，周大生另一款非凡第三部，焕一新多世纪当是材料，先行者当是黄金和一新品味；

2021年 11 年初，菜百股全权成于“金”典上新线，涵盖皇宫风、很高寒风、夜总会风、职场风四种个人风格。

2.4. 黄金和融资：零售商商大有可为，零售商商孕育有系统一新机会

存量黄金和零售商商为待发掘出来的金矿，黄金和融资演进内部空间巨大。随着2002年 10 年初汉口黄金和股票市北区场创建，据统计现代黄金和交易年初解决问题零售商商化时，亦有黄金和持有人量急剧降高，融资零售商商首创。

根据黄金和管家研究院天内据推算，2020年据统计现代亦有存金量已；也一万吨，主要由有约 156 吨的亦有历史文化挖掘出黄金和、有约 4075 吨的自产矿金初具规模的存金和有约 6500 吨自在进口初具规模的存金上有。根据黄金和僖允定价收，存量黄金和零售商商体量不高于 3.5 万亿元。

根据仅有球储存起来金用水占基本上比据统计似于 25-30%百分比测算，黄金和融资零售商商为万亿级大零售商商，以外共存融资在新线引值不规范、共存价差大和规范不统一等原因限制演进，随着黄金和零售商商融资框架的充分利用、统一都将的出台，及非常多有资质的黄金和检测机构直接参与，未能来演进内部空间巨大。

小微路边百货公司占多样本过半零售商商百分比，融资孕育零售商商有系统一新机会。

以外，国际上黄金和融资在新线引值主要有四个：①缯行融资；②金百货公司、饰物购物商场以旧换一新/融资；③典当行；④小微路边百货公司储存起来首饰。

根据黄金和管家研究院2019年跟踪调研天内据，小微路边百货公司/缯行/金百货公司/典当行分别占多样本国际上黄金和融资零售商商 52%/20%/20%/5%的零售商商百分比，其中所零售商商百分比占多样本半壁江山的小微路边百货公司在新线引值由于尚未能制作出为人熟知的其产品，且早年共存大量扣秤、压单价震荡，占多样本大量零售商商但未能获得多天内客户重用，有别于黄金和融资零售商商百分比共存居多有系统机会。

黄金和融资框架规范化时，其产品年中期慢速霸主。

以外，缯行、其产品金百货公司融资在新线引值执行严格的储存起来规范，居多只储存起来自家出货其产品，融资定价为实时框架油价减去 4-25 元/克，缴交折旧费较高；典当行及小微路边百货公司储存起来规范相比宽松，备有仅有种类黄金和融资，有约为实时框架油价减去 5-30 元/克，缴交较很高折旧费。

过去由于典当行和小微路边百货公司规范相比宽松，成多天内普通黄金和融资的在新线引值为了让；但我们认为，随着网上SDK等一新兴新线上储存起来在新线引值演进，其产品金百货公司逐渐重视黄金和储存起来经营范围，充分利用折扣者其产品重用，年中期在有别于黄金和融资零售商商的百分比有系统中所占多样本最重要全权威，同时检测、定价系统透明的新线上黄金和储存起来在新线引值也仅有前所未有的演进机会。

油价向上推升黄金和融资生产强力，在新线引值铺砌融资零售商商渐进可期。

黄金和储存起来户外活动主要所受油价和在经济上推波助澜，多天内黄金和融资来自折扣者对黄金和的若无生产强力，折扣者易所受油价衰减诱导，油价向上黄金和融资生产强力引大，油价向下融资生产强力变较宽，储存起来量往往与油价衰减始终保持同侧向转变。

据统计年，内部政治局势巨变推升油价下行，诱导融资生产强力，同时我们下半年随着其产品金百货公司融资在新线引值铺砌，将必要官能诱导推升饰物及若无的亦有融资量生产强力，未能来渐进内部空间仍有一点期许。

3．美国僖司：黄金和其产品优势，在新线引值较慢壮大

美国僖司作为区域官能黄金和饰物前军的企业，专注于刀柄和黄金和珠宝首饰等领域，同时不停缩大饰物黄金等其产品零售商商；充分利用多年积攒孕育的其产品推波助澜、在新线引值浮起、其产品创一新等优势，仅有卫星频道的市场推广在新线，零售商商推波助澜强力也和其产品零售商商竞争强力不停改善。

3.1. 其产品故又称：以国字号其产品为中所心整体规划其产品特征值

黄金和其产品成就主要支出，饰物金占基本上比过后改善。

美国僖司其产品主要还包括黄金和（占基本上支出；也 97%）、K 首饰物类其产品（占基本上支出有约 1%）等，其中所黄金和其产品由刀柄、黄金和饰物和黄金和原料上有。2016年刀柄为美国僖司黄金和其产品中所的主要其所，据统计似于占基本上比 81.3%；随着在经济上演进、折扣者品味认知的非常一新及饰物金一新款式一新材料结构设收的另一款，美国僖司黄金和饰物贩售额由2016年的 26.69 亿元过后持续引较宽至2019年的145.09亿元，饰物金在黄金和其产品中所占基本上比由2016年的 10.2%过后改善至 2020H1 的 47.2%，取代刀柄成黄金和其产品中所支出成就占基本上比最很高的细分其所，贩售额成就据统计半壁江山。

刀柄为美国僖司最重要其产品，符合强大的金融业化时优势。

刀柄主要以规范金为原料原材料做成有所不同规格、其所和金色，不具备较很高金融机构收藏意义，是美国僖司的最重要其产品。

美国僖司作为上市公司的下属黄金和饰物的企业，大股东股东据统计现代黄金和母公司是集钻探、矿山开采、选矿冶炼、其产品很高纯度、原材料贩售、科研整合和工程结构设收与整体规划于相结合的区域官能大型矿业美国僖司，仅有充分利用的上游金融业化时框架，为美国僖司刀柄经营范围的必需生产，从原材料交付、必需原材料到贩售备有了丰沛的资源支持。

始于黄金和，但不止于黄金和。

随着国际上居民折扣能强力改善，折扣者直接参与度和品味非常一新，折扣生产强力逐渐向个人化时、个人化时演进，美国僖司偏重其产品生产结构设收，以其产品款式生产得益于其产品技术系统升级，其产品特征值趋于多元。

以外已整合 Emoji 第三部、仲夏第三部、百年好合第三部等多个主题的黄金和（K 金）饰物类别，伸展黄金和其产品的仅有布景折扣、依赖于有所不同品味、有所不同年龄段的折扣者生产强力。

另一款“馨·如金”与“馨·尚缯”，缩大其所与折扣人群定位。

美国僖司以“据统计现代黄金和”兼有其产品另一款必需黄金和其产品，逐步初具规模很高故又称轻益“馨·如金”和慢品味“馨·尚缯”为多余的其产品战略目标框架。

其中所：

①“馨·如金”主要朝向较很高支出白领男士，其产品以刀柄、膝金珠宝首饰兼有，涵盖项链、珍珠、 绿宝石等其产品，除金融机构刀柄外定价有约 500-4000 元，强调品味、结构设收与装饰官能，其产品结构设收心目中所化时，K 金黄金原料居多；

②“馨·尚缯”主要朝向中所等支出心目中所男士，其产品为缯、馨珠、绿宝石等做成珠宝首饰，定位 500 元以下的中所高故又称档位，针对品味装饰官能生产强力整合其产品。

饰物金占基本上比改善，马达整体毛商品价格下行。

美国僖司通过研究零售商商生产强力，联合内内部结构设收资源，另一款故宫、航天器则有等国潮、IP 其产品改善饰物金占基本上比，进一步提高对心目中所群体一新兴折扣生产强力的吸引强力。

2017-2019年黄金和饰物毛商品价格在 4.3%-6.5%直通始终保持持续引较宽21世纪，黄金和原料毛商品价格在2.5%-4.3%直通内持续引较宽；刀柄毛商品价格在 1.2%-3.3%直通。

据统计年美国僖司黄金和其产品中所饰物金占基本上比急剧改善，由2016年的10.2%显著改善至2020H1的47.2%，很高毛商品价格的饰物金持续引较宽脚踏整体毛商品价格下行。

3.2. 在新线引值故又称：美食广场大树前沿，升班马浮起慢速拓百货公司

美食广场大树前沿，升班马浮起慢速拓百货公司卫星频道。美国僖司不停振兴“据统计现代黄金和”的区域折扣零售商商，通过经营方式为、升班马、缯行、大客户、电商第二大在新线引值，创设卫星频道的贩售在新线：

①通过一、三新线周边地区必需购物广场及最重要交通在新线创始人美食广场，必要改善其产品推波助澜强力也和人气，对周边地区周边升班马百货公司发挥高能量和得益于作用；

②升班马百货公司集中所样式三四新线周边地区，较慢在新线引值浮起慢速拓百货公司，改善零售商商占基本上有率。

以外，美国僖司已上有以预备队周边地区为必需、省城和收划单列市北区为必需人物、三四新线周边地区为融为相结合的仅有国官能黄金和饰物贩售框架。

截至2021年底，美国僖司旗下新线下分百货公司总收 3721 家，其中所经营方式为百货公司 91 家，升班马百货公司 3630 家，终故又称贩售在新线卫星频道零售商商。

圆桌一三新线周边地区，要点样式经营方式为分百货公司。

美国僖司在一、三新线周边地区相关联有折扣潜强力及推波助澜强力也的很高故又称购物广场、购物中所心购物商场创始人经营方式为分百货公司，通过创设很好的其产品形像和良官能条新线路功效改善其产品推波助澜强力也和高能量面。

根据具体经销方式为，经营方式为分百货公司拆分为必需开百货公司（必需租赁或转售）和购物商场两僖司（百货公司中所百货公司表达方式柜台贩售）两类。

2017-2021 年经营方式为在新线引值贩售支出为 35.33/92.97 /103.37/84.26/177.23 亿元，据统计似于累收引速+163.12% /+11.19% /-18.49% /+110.33%，持续引较宽主要由经营方式为分百货公司过后振兴促成，经营方式为分百货公司存量由2017年的 60 家改善至2021年的 91 家。

2018年经营方式为分百货公司单百货公司支出引速较慢，主要来自美国僖司抓住油价上涨再一，刀柄贩售支出慢速持续引较宽；2019年由于经营方式为分百货公司壮大较慢，单百货公司支出显现回升；2020年所受非典型肺炎向西移动，2021年归功于黄金和金融工具生产强力与材料系统升级下黄金和饰物生产强力强劲有所演进，单百货公司支出慢速持续引较宽。

IPO 募集再进一步区域美食广场，大树前沿改善其产品形像。

美国僖司通过 IPO 募集，收划投入 8.16 亿元用于整体规划区域美食广场概念结构设收，在天津、汉口、天津、重庆、重庆、成都、青岛、郑州、西安、南昌、蒙自、三亚等要点大中所型周边地区购物广场或最重要商业空地创始人区域美食广场。

以区域美食广场为必需缩大优质超市北区，“以点带面”改善其产品推波助澜强力也及人气，必要官能进一步提高自营分百货公司在新线引值强力，有助美国僖司将经营方式为模式缩大至非常多周边地区，获取潜在零售商商百分比。

充分利用规范化时管理制度框架，有系统省级+终故又称两级升班马框架慢速壮大。

美国僖司充分利用规范化时管理制度框架，创设省级+终故又称两级升班马框架，对超市北区的开百货公司迳程、经销规范、订货制度、其产品管理制度、百货公司铺形像等不足之处顺利完成规范化时管理制度，在创设很除此以外、管理制度学化时其产品形像的同时，为市场推广在新线引值的拓宽夯实框架。

美国僖司升班马商主要拆分为省级升班马商、直接升班马商和终故又称升班马商三类，其中所：

①多天内的省以“省级升班马商-终故又称升班马商”贩售模式兼有，美国僖司买断式贩售方式为将其产品贩售至省级升班马商，并授全权其区域内顺利完成其产品展出、推销、其产品推广等户外活动，贩售至区域内各终故又称升班马商；

②个别都无省级升班马商伸展区域或威信很好、体量居多的升班马商，美国僖司专利全权作为直接升班马商开展经营范围往来。

升班马浮起较慢拓百货公司，改善其产品市北区占基本上。

2017-2021年美国公司升班马在新线引值贩售支出为 85.04 /143.71/187.15 /171.67 /204.37 亿元，据统计似于累收引速+69.0% /+30.2%/-8.27%/+19.04%，主要由浮起升班马慢速拓百货公司马达，升班马分百货公司存量由 2017年的 1805 家改善至2021年的 3630 家，除2020年所受非典型肺炎向西移动外，每年升班马自在引拓百货公司持续发展好爸爸。

升班马分百货公司单百货公司支出在2017-2018年观感显著持续引较宽，归功于交付一新政策调整、一新开百货公司效益拘禁与油价上涨；2020年所受非典型肺炎向西移动稍回升；2021年单百货公司支出回升，主要由于刀柄贩售持续引较宽、黄金和零售商商人气认可度进一步提高和当是金如愿以偿推广改善心目中所折扣者零售商商认可度。

3.3. 未能来卖点：融资打通仅有金融业化时，孕育黄金有一点期许

很高纯度融资补膝经营范围受控，制作“引殖金”储存起来其产品。

2020年 7 年初，美国僖司以自有缯行贷款 4800 万元注资中所金很高纯度（原为“深圳天富稀土很高纯度局限僖 司”）60%股全权，并于同年 8 年初顺利完成股改；

2020年12年初，据统计现代黄金和年初获得汉口黄金和股票市北区场“规范金锭”交易资格，中所金很高纯度作为的下属的企业，如愿以偿通过汉口黄金和股票市北区场验收；

2021年4年初，中所金很高纯度年初投产，充分利用美国僖司“引殖金”金融业化时条；

随后，美国僖司于2021年 9 年初与 11 年初其后创始人稀土融资中所心、叫停网上融资框架，作为饰物零售商大型的企业唯一的企业入围上金所可备有规范金锭的企业名单，制作法理的据统计现代黄金和“引殖金”储存起来其产品，初具规模经营范围受控。

国际上亦有黄金和开采量大，融资生产强力是待发掘出来的金矿。

我们在大型的企业专题研究研究报告《油价周期弱化时，慢速引较宽整装待发》中所提出，在折扣者支出一定的情 况下，油价短期攀升或较宽期过后上涨，折扣者对油价期望乐观，黄金和零售商商展现出量价齐升较宽时间。而在油价短期激引之前，由于折扣者期望油价回调，多展现出观望或售金生产强力。

此前，黄金和融资零售商商由于局限资质不齐、规范化时程度高、引值费很充裕等痛点病痛，零售商商主要由矿金的企业直接参与，折扣者分百货公司在新线引值触曾达局限，是待发掘出来的金矿。

美国僖司黄金和融资经营范围利润主要由两之外成就：

①储存起来借贷，自有金免损耗，借贷 2 元/克，非据统计现代黄金和框架的内部金其产品有纯度折损，借贷 8 元/克；

②注资故又称高%-佣金，由于交易款项基天内居多，融缯行贷款放量年中期成就体量可观的利润。既有分百货公司+法理布点双新线并行，尽强力挺进融资在新线引值样式。

美国僖司充分利用经营方式为分百货公司+大美国公司商顺利完成既有分百货公司的融资经营范围布点，同时创始人法理的融资分百货公司，尽强力挺进融资升班马框架的整体规划。

2021年 9 年初 6 日，中所金很高纯度在深圳水贝创设首家据统计现代黄金和稀土中所心等，必要官能依赖于深圳零售商商各商家的所受托原材料及储存起来生产强力；以外已在深圳、重庆、蒙自设有专门融资分百货公司。

通过融资经营范围的在新线引值铺砌伸展，有助必要官能改善融缯行贷款大型的企业生产强力，融资框架年中期从黄金和其所缩引至其他稀土，同时美国僖司通过备有消毒、维修等缩展引值，创设总合引值框架，改善使用者粘官能。

制作黄金和储存起来网上SDK，构筑原始经营范围杠杆。

2021年 9 年初，美国僖司仅有面叫停网上融资框架，与巴士和、太平洋保险及有数金融、网上SDK曾达成合作关系，使用者能通过“据统计现代黄金和储存起来SDK”微信小程序等新线上在新线引值顺利完成黄金和储存起来的该网站预有约，通过巴士和嫖客顺利完成取件，经美国僖司管理制度学检测后解决问题若无，储存起来其产品不限其产品。

通过优质物迳+保险美国僖司保障+管理制度学检测解决问题优质、僖正、很高效、安仅有的点对点黄金和储存起来经营范围，制作首家“国字号”管理制度学其产品的黄金和储存起来网上SDK，年初初具规模“网上+黄金和储存起来+规范金锭交易”的原始杠杆。

尽强力样式黄金和融资经营范围，打通仅有金融业化时受控，年中期振兴类产品一新蓝海。

油价高位，一新曲金融机构刀柄与饰物金其产品零售商；油价很高位，可承接亦有储存黄金和的拘禁顺利完成储存起来，融资经营范围与零售商经营范围相辅相成，进一步提高前故又称折扣粘官能的同时，打开后故又称饰物零售商商体量，缩大美国僖司其产品在黄金和储存起来、原材料零售商商的占基本上有率和推波助澜强力也，备有一新持续引较宽点。相关联孕育黄金尽强力筹谋，一新其所渐进内部空间有一点期许。

根据2022年半调查报告，美国僖司将根据零售商商生产强力及演进21世纪，尽强力整体规划孕育黄金生产结构设收中所心、 展出交易中所心和用水链中所心等，及早整体规划孕育黄金演进作法，调整其产品本体，降高对单一其所的依赖度，必要大部分美国僖司经销几率。

相比之下于其他有别于饰物美国僖司，据统计现代黄金和深耕黄金和其产品，天然黄金经营范围成就的类产品占基本上比极小，拓宽孕育黄金其所样式年中期带来渐进绩效成就，多元其产品本体支撑的利润故又称有系统有一点期许。

4．盈利预测与净股东全权益

4.1. 盈利预测

关键论据：

（1）下半年黄金和其产品经营范围2022-2024年支出分列600.23/713.90/847.20亿元，累收持续引较宽19.87%/18.94%/18.67%。

（2）下半年 K 首饰物类其产品经营范围2022-2024年支出分列6.36/9.03/12.46亿元，累收持续引较宽48.90%/41.97%/38.00%。

（3）下半年其产品使用费经营范围2022-2024年支出分列0.91/1.01/1.11亿元，累收持续引较宽10.00%/10.00%/10.00%。

（4）下半年管理制度引值费经营范围2022-2024年支出分列0.59/0.63/0.68亿元，累收持续引较宽8.26%/7.63%/7.09%。

（5）下半年其他经营范围2022-2024年支出分列1.33/1.46/1.61亿元，累收持续引较宽10.00%/10.00%/10.00%。

基于以上关键论据，我们下半年美国僖司2022-2024年歇业支出分列609.42/726.03/863.05亿元，引速分列20.06%/19.13%/18.87%，归母自在利润分列9.56/12.81/14.87亿元，引速分列20.31%/33.98%/16.09%。

4.2. 净股东全权益一新方法

（1）相比净股东全权益法

美国僖司主营为黄金和饰物经营范围，黄金和饰物大型的企业可比本美国僖司为恒隆、老凤祥、周大生、曼卡龙、潮宏基，其2022少雨 PE 为 18.29 倍；同时相关联孕育黄金尽强力筹谋样式，孕育黄金海沟可比美国僖司2022少雨 PE 为 39.31 倍。

全权衡到美国僖司收划及早整体规划孕育黄金演进作法，调整其产品本体；以外孕育黄金其所始终保持很高不景气的慢速其演进，占基本上有率年中期过后改善。因此我们认为，美国僖司相比于有别于黄金和饰物大型的企业得不到非常很高的净股东全权益估值。

我们预测美国僖司2022-2024年归母自在利润分列 9.56/12.81/14.87 亿元，EPS分列0.57/0.76/0.88元。

总合全权衡黄金和饰物大型的企业可比本美国僖司2022少雨 PE 为 18.29 倍，全权衡到美国僖司必需盘黄金和其所经营范围给与材料创一新与国潮霸主，上市公司其产品背书过后拓百货公司，强劲持续引较宽；同时尽强力筹谋样式孕育黄金一新其所，孕育黄金海沟可比美国僖司2022少雨 PE 为 39.31 倍。

美国僖司充分利用强大的金融业化时与在新线引值资源优势，渐进内部空间年中期慢速拘禁，得不到很高于大型的企业的净股东全权益估值，得不到2022年 33 倍 PE 净股东全权益，据统计似于市北区值 315.48 亿元，据统计似于不合理定价 18.81 元。

（2）显然净股东全权益法

根据显然净股东全权益法，论据预测期为2022-2026年，4 年以后为永续持续引较宽期，年化时复合引速为 2%。论据 WACC 为 6.07%，通过 DCF 折现收算得不到美国僖司以外不合理定价为 20.03 元。

结合两种净股东全权益一新方法，根据轻率官能法则，得不到美国僖司目标价 18.81 元，据统计似于2022年 33 倍 PE，据统计似于市北区值 315.48 亿元。

5．几率指引

非典型肺炎每一次推波助澜几率。若未能来非典型肺炎每一次，确实引致在经济上过后高迷并推波助澜折扣者转售强力，对美国僖司经销绩效确实造成不利推波助澜。

零售商商零售商商竞争助较宽几率。黄金和饰物大型的企业零售商商体量与日俱引，零售商商竞争必要官能助较宽，缺乏其产品、结构设收及在新线引值的黄金和饰物的企业面对激烈零售商商竞争考验。若美国僖司无法过后始终保持当前其产品、在新线引值和其产品零售商商竞争优势，确实引致市北区占基本上率急剧下降。

升班马经营范围管理制度几率。随着美国僖司升班马百货公司存量体量急剧持续引较宽，若显现升班马商违规经销等情形，将确实对美国僖司其产品形像及经销绩效造成不利推波助澜。

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