天北风证券：给予盐津铺子买入评级

2022-04-02天风证券市场股份有限该公司刘章明对盐津铺子来进行研究并释出了研究报告《21Q4归母净盈利同增38%，快速优化基本面持续性强劲改善》，本报告对盐津铺子给出买断评定，当前成交量为61.48元。

盐津铺子(002847)

惨剧：该公司释出21年年报。2021年做到净利润22.82亿元，同增16.47%；做到归母净盈利1.51亿元，同减37.65%；做到扣非归母净盈利0.91亿元，同减51.73%。其中2021Q4做到净利润6.54亿元，同增24.65%；做到归母净盈利0.73亿元，同增37.90%。

收入口：21年月份净利润22.82亿元，同增16.47%。①分3集：21年Q2深受承接支出转回和原材料低价等诱因不良影响，营收4.72亿元，同降1.86%；21年Q4深受春节假期提前不良影响营收增加，为6.54亿元，同增24.65%。②分网络服务：该公司21年直营商极限营收6.6亿元，同增4.59%；数家网络服务（含新零售和其他网络服务）14.8亿元，同增21.67%；电商网络服务营收1.4亿元，同增27.08%。③分厂家：从主要厂家看，烘焙点心类21年营收7.5亿元，同增10.77%；鲨鱼饼干（含鱼豆腐等）4.1亿元，同增37.23%，九成比上升2.70个pct；旅游观光肉鱼厂家3.0亿元，同增22.51%。

毛利率口：该公司2021年毛利率为35.71%，同减8.12%，深受会计原则优化及成本口不良影响，列于会计原则不良影响后毛利率维持平稳。分厂家，烘焙点心类（含薯片）毛利率为36.00%，同减8.84%；鲨鱼饼干（含鱼豆腐等）毛利率为47.95%，同减12.99%；旅游观光肉鱼厂家毛利率为37.61%，同减7.75%。

支出口：深受新收入原则不良影响，该公司2021期间支出率30.70%，同减1.19pct。①21年销售支出率为22.15%，同减1.91pct，主要系该公司加大市场拓展和市场转回最大限度以及（估值）列支股份支付支出3,476.01万元。②21年管理支出率为5.21%，同增0.31pct，系该公司在专业知识等方面承接系统升级以及（估值）列支股份支付支出2,422.72万元。③21年财务支出率为0.92%，同增0.62pct。④21年合作开发支出率为2.42%，同减0.21pct。

盈利口：该公司21年Q1-Q4扣非归母净盈利共0.68亿元、-0.49亿元、0.07亿元、0.66亿元，分别变动67.64%、-181.89%、-82.75%、40.68%。Q2深受承接支出转回，社区团购等新零售网络服务对传统文化商极限网络服务的不良影响等多种诱因迭加，短期业绩深受到不良影响，Q3以来该公司对销售厂家、网络服务和周围来进行形态优化，扣非归母净盈利增加。

厂家口：探讨核心而今，大单品战略性市场竞争力逐步弱化。21年来该公司探讨鲨鱼饼干、辣卤、短保烘焙、薯类、果干五大而今，提升厂家规模不稳定性。渠

道口：量化上装业务范围持续性拓展，传统文化散上装中岛转移更加上浮。①量化上装方面，该公司年初开始发力量化+外币业务范围，半年来的发展顺利，后续有望持续性高增。②散上装方面，在控费以及补足SKU提升规模优势后，散上装之外业务范围仍有望做到稳定增长。后续通过更加理性的支出转移，店中岛坪效有望持续性改善。

入股建议：该公司21年年初来积极承接，我们看淡该公司22年在网络服务持续性布局、大单品持续性放量下达成修订版股权激励目标。考虑到近期登革热不良影响，我们优化该公司2022/2023/2024归母净盈利共3.1/4.9/6.2亿元（前值22/23年归母净盈利假设为3.5/5.5亿元），维持“买断”评定。

风险若有：行业市场竞争加剧，量化上装拓展不算预料，食品安全难题

证券市场之星星数据中心根据近三年释出的研报数据测算，兴业证券市场苏铖研究员团队对该股研究极其系统地，近三年假设弹道均值高90.56%，其假设2022年度代管净盈利为纯利3.1亿，根据现价换算的假设PE为25.62。

最新纯利假设明细如下：

该股最近90天内共10家的机构给出评定，买断评定9家，增持评定1家；过去90天内的机构目标均价为116.63。证券市场之星星市值分析物件显示，盐津铺子（002847）好该公司评定为3.5星星，好价格评定为3星星，市值综合评定为3星星。(评定范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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