中泰国际：重申昭衍新药买入下调 目标价130.75港元

2021年业绩放缓强劲，另行达成协议单创历史另行高

日本公司2021家庭收入同比放缓41.0%至15.2亿元人民币（下同），上市公司财年同比放缓78.1%至5.57亿元（纯利预告片为5.43亿元以上）。日本公司主要的业务2021家庭收入均快速放缓，口服非流行病学咨询服务、病理咨询服务及其他的业务、科学研究模型供应的业务收入分别同比放缓40.8%、45.5%、23.2%。日本公司在销售费用与管理费用的管控严苛，导致上市公司财年同比大增近八成。

受益交货技能大幅度加强，未来会三家庭收入将快速放缓

我们预计日本公司收入的2021-24E CAGR 将达到32.5%，主要在在：1）日本公司受益交货技能大幅度提升，社会各界的业务均衡发展：日本公司2021年另行增最少28亿元交货，其中境内的业务另行增交货同比放缓65%至25.5亿元，外地子日本公司Biomere的另行增交货同比放缓75%至约2.8亿元。日本公司交货多数1~2年底能未完成，业绩能见度很高。2）病理前开发咨询服务的产能大幅度扩张，咨询服务技能将持续提升：昭衍常熟日本公司的7，500平米喂养设施已2021上半年建成，另外还有1，800平米的研究其中心未完成装修并获取生物安全二级研究其中心审批批准后。日本公司未来会将积极扩张动物喂养与口服盛赞价前哨。常熟昭衍的二期工程预计将于2022年月底份建成，月底内将另行增2万平米喂养设施，广州与无锡也在建设项目口服安盛赞与放药开发前哨。随着这些前哨的投产，日本公司的咨询服务技能将大幅度提升。3）日本公司原来以病理前开发咨询服务辅以，但近期病理CRO克拉通的咨询服务技能提升相当大。日本公司2021年通过 14 项北京市偷盗其中心的二楼内生盛赞项目，并且于6月底通过中国计量苏联科学院该组织的另行冠病毒核酸检测技能验证，更容易打造口服开发从病理前到流行病学的无缝对接生态环境，亦助于交货的扩展。

重申“买入”盛赞级，目标价130.75港元

由于2021年病理CRO的业务收入稍为打破短期内，我们将2022-23E收入预测分别降至0.1%、0.8%。考虑到日本公司2021年销售费用率与管理费用率的下降，我们将2022-23E上市公司财年预测分别降至6.7%、2.6%。目标价从128.58港元优化至130.75港元，对应60倍2022E PER。

风险提示：（一）另行冠肺炎全球蔓延确实对日本公司及客户促使影响；（二）动物科学研究模型的价格营收如超短期内确实影响业绩；（三）外地的业务扩张与病理的业务扩展确实慢于短期内

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